晨鸣纸业金融危机凸显:减肥还血难以弥合600亿债务缺口

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原标题:晨鸣纸业金融危机亮点:减肥还血难以弥合600亿债务缺口

“洛阳纸贵”不再！金融危机爆发后，中国领先的高速扩张造纸企业晨鸣纸业的业绩大幅下滑。

2018年，晨鸣纸业发布了一份惊人的成绩单。营业收入288.76亿元，同比下降2.02%，净利润(归属于母公司股东的净利润)仅为25.10亿元，同比下降12.59亿元，同比下降33.41%。扣除政府补贴等非经常性损益，净利润仅为19.54亿元，同比下降42.97%。

不仅如此，净利润的下降还在上升。该公司预计今年第一季度净利润仅为3000万至4500万元，降幅超过94%。

晨鸣纸业盈利能力的急剧下降与纸张价格的下降密切相关。晨鸣纸业主要经营机制纸。自去年下半年以来，机制纸的价格下跌已成为主旋律。因此，在营业收入和成本变化不大的情况下，利润空被不断压缩。

与此同时，在监管等方面的影响下，曾经被晨鸣纸业视为重点发展的另一项主要业务——融资租赁业务受到了极大的压缩。毛利率超过90%的业务受到限制，这也降低了其盈利能力。

与业绩的大幅下滑相比，晨鸣纸业更大的风险在于其金融危机。截至2018年底，公司的长期和短期债务总额为601.58亿元，货币资金为192.93亿元，与去年经营活动回报140亿元、净筹资活动为-128.53亿元的情况相同。

为应对金融危机，晨鸣纸业正在实施裁员计划，以剥离其金融租赁业务，并加快资金回报。

但是，作为行业的领导者，在周期性波动中，晨鸣纸业该怎么办？

账面价格周期性波动，净利润下降30%以上

你是这个行业的领导者。与业内中小企业一样，晨鸣纸业未能抵御行业的周期性波动。

据年报显示，晨鸣纸业去年实现营业收入288.76亿元，较2017年的294.72亿元减少5.96亿元，降幅2.02%。相应地，净利润的下降也相当明显。净利润25.10亿元，同比下降12.59亿元，同比下降33.41%。净利润25.10亿元，政府补贴计入当期损益5.36亿元，非经常性损益5.56亿元。除此之外，主营业务实现净利润仅为19.54亿元，较去年的34.26亿元下降42.97%。

今年第一季度，晨鸣纸业的经营业绩更差。预计净利润变化幅度为3000万元至4500万元，同比下降96.17%至94.25%。

对此，该公司解释说，由于宏观经济形势的影响，该公司的机制纸价格与去年同期相比有所下降。认为黄冈陈明化学木浆项目仍处于试生产阶段，尚未发挥经济效益。随着黄冈陈明和寿光美伦化学木浆项目的投产和寿光两大文化纸业项目的投产及其经济效益，公司整体盈利能力和抗风险能力将得到有效提升。

事实上，主要从事造纸的晨鸣纸业的净利润受纸张价格波动的影响最大。去年，晨鸣纸业的营业收入为288.76亿元，其中机制纸的营业收入为243.04亿元，占84.17%。

自去年下半年以来，机制纸的价格持续下跌。例如，去年年初，上海博惠250克白卡纸的价格一度超过7500元/吨。去年第一季度的平均价格为6960元/吨，而今年第一季度的平均价格为5050元/吨，同比下降约30%。

纸张价格的下跌直接影响了晨鸣纸业的主营业务利润空，这也可以从其机制纸的毛利率变化中得到验证。去年，晨鸣纸业的机制纸毛利率为29.15%，而去年降至26.55%。

晨鸣纸业不是唯一一家净利润随着纸张价格下跌而下降的公司。截至目前，共有7家a股造纸公司发布了第一季度业绩预测。除了安妮的股份，其他6家公司都被减持了80%以上，其中梅丽云预计减持155.56%。当然，与梅丽云等中小型造纸企业相比，晨鸣纸业的规模要大得多。

从历史上看，晨鸣纸业一直无法找到有效的措施来抵御周期性波动的风险。2000年11月20日，晨鸣纸业在a股上市，次年净利润下降38.62%。此后，其净利润在2004年、2006年、2009年、2011年、2012年和2014年大幅下降，主要原因是纸张价格波动。

27亿财政支出消耗利润

据年报显示，晨鸣纸业去年的财务成本为27.41亿元，比2017年的21.17亿元增加了6.24亿元，增幅为29.48%，远远超过营业收入和净利润的增长率。

晨鸣纸业公司的财务费用自2017年起大幅增加。2016年仅为14.78亿元，2017年飙升至21.17亿元，增长6.39亿元，增幅为43.23%。

财务费用的急剧增加源于债务的增加。2016年，晨鸣纸业的债务为476.52亿元，高于去年底的601.58亿元，两年间增加了125.06亿元。

晨鸣纸业的债务增长是由于其扩张。或者，为了抵御账面价格周期，该公司在2014年开始大举进入金融领域。

公告显示，2014年，晨鸣纸业成立了全资子公司——山东陈明租赁，注册资本77亿元。2017年，租赁业务扩展至上海，上海陈明租赁成立，注册资本10亿元。去年，租赁业务又扩展到北京和武汉，在这两个地方设立了全资金融租赁子公司。

融资租赁业务确实为晨鸣纸业创造了可观的利润。2017年和2018年，其融资租赁业务贡献了23.77亿元和22.02亿元的营业收入。虽然其占比仅为7.96%和7.63%，但毛利率却高达88.12%和92.38%，远远高于机制纸不到30%的毛利率。去年，山东陈明租赁公司和青岛陈明龙海租赁公司共实现净利润9.67亿元。

然而，尽管融资租赁带来了很多成就，但它是一个资本密集型行业，对资本要求非常高，这是晨鸣纸业无法承受的，因为晨鸣纸业已经缺乏资本，必须频繁地筹集大量资本来维持其运营。

《长江商报》记者发现，仅在2017年和2018年，晨鸣纸业就发行了24只超短期融资券，共融资203亿元。

不仅如此，该公司的融资租赁业务也存在违规行为。今年1月7日，晨鸣纸业宣布，山东金融租赁公司未经审查和披露就提供了财务援助和相关交易。违反信用证相关规定，被中国证监会山东监管局发出警告信，并对公司董事长陈洪国采取监管措施。

分割租赁业务规避金融危机

传统造纸业务的特点是周期性波动、盈利能力急剧下降、融资租赁成本高和非法经营。正在大规模扩张的晨鸣纸业面临着更大的金融风险。

根据年报，晨鸣纸业成立于1958年。它是一个大型企业集团，有五个主要工业部门，即造纸、金融、纸浆和纤维、房地产和采矿。它还涉足林业、物流和建筑材料，总资产约为1100亿元人民币。

但自上市以来，晨鸣纸业已募集资金3910.23亿元，其中直接募集资金886.76亿元。大规模融资导致高负债和高负债率。

截至去年底，该公司的资产负债率为75.43%，比2017年上升了4.09个百分点。公司负债总额794.47亿元，其中短期贷款402.28亿元，一年内到期非流动负债72.16亿元，长期贷款77.99亿元，应付债券20.98亿元，其他流动负债(短期融资券)28.17亿元，负债总额601.58亿元(不含45亿元的优先股系数)。同期，货币资金仅为192.93亿元，说明公司资金缺口较大。

上述债务状况仍是该公司努力返还现金的结果。与2017年相比，截至去年末，公司应收票据和应收账款减少32.68亿元，预付账款减少10.98亿元，应付票据和应付账款减少30.77亿元，通过催收和违约措施收回74.43亿元。此外，去年，由于融资租赁规模不断缩小，公司实现了61.91亿元的净回收。此后，经营回报资金总额达到136.34亿元。

现金流量表显示，去年公司净经营现金流为140.99亿元，同比增长59227.09%。然而，由于其投资现金流净流出17.79亿元，融资现金流净流出128.53亿元(主要用于偿还债务)，全年现金流净流出为4.23亿元。

截至去年底，公司银行贷款担保的限制资产达到309.88亿元，占公司总资产的29.42%。

面对巨大的债务压力，晨鸣纸业实施了一项瘦身计划。今年1月17日，公司宣布，为了专注于造纸行业，逐步剥离非核心业务，公司计划引入长城郭蕊证券作为战略合作伙伴，并与长城证券在剥离融资租赁业务、资产证券化、综合投融资等业务方面开展深入合作。合作项目包括逐步剥离和整合陈明租赁资产，以实现全面的市场运作和资产证券化。