复星旅游业亏损难喜:资金链紧张

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复星旅游业亏损难喜:资金链紧张

编者按:复星旅游文化集团(以下简称“复星旅游新闻”)将于11月30日至12月6日发行股票。预计该价格将于12月7日确定，并于12月14日在香港交易所主板上市。

复星旅游计划发行2.14亿股，其中香港股占10%，国际股占90%，15%超额配售。售价从15.6港元到20港元不等，每手200股，入场费为40.40港元。预计将筹集33.4亿港元至42.84亿港元。据报道，复星旅游已将阿里巴巴、信德集团和成盛集团作为三大基石投资者，占募集资金总额的11.4%。摩根大通、中信里昂和中信是复星在香港上市的共同发起人。

复星旅游是复星国际“健康、幸福、富足”三大战略业务中“幸福生态”的重要组成部分。

过去三年，复星旅游一直亏损。尽管区间有缩小的趋势，但到目前为止还不能弥补亏损。2015-2017年和2018年上半年，复星旅游分别实现收入89亿英镑、108亿英镑、118亿英镑和67亿英镑。净利润分别为-9.54亿元，-4.73亿元，-2.95亿元，-1.35亿元。

复星旅游融资成本高。招股说明书显示，从2015年至2017年和2018年上半年，复星旅游的融资成本分别达到4.26亿元、4.97亿元、4.33亿元和1.99亿元。

2015 -2017年和2018年上半年，复星的净流动负债分别为43亿、26亿、38亿和58亿。截至2018年9月底，复星旅游的净流动负债进一步攀升至73亿元。

据媒体分析，面对如此严峻的资金链压力，复星在香港上市其实还有另一层含义，那就是必须去香港筹集资金来支撑现金流。根据复星旅游听证会后设定的修订版信息，在复星旅游首次公开募股中，26%的资金将用于偿还部分未偿还的银行贷款。19%将用于扩大现有业务；52%将用于开发丽江和太仓项目，并通过与各战略商业伙伴的合作，利用宝贵的资源开发新的旅游目的地。3%将用于营运资金和一般商业用途。

复星旅游董事长兼首席执行官钱建农表示，复星旅游采取轻资产和重资产相结合的方式。复星旅游在重资产项目中采用了“旅游+房地产”的模式。三亚亚特兰提斯项目还包括唐安房地产设施，包括1004个可销售的住宅度假单元(197栋别墅和807套度假公寓)。截至今年6月底，已售出966台，待确认销售额达到69.89亿元。

钱建农坦言，房地产项目对现金流非常有帮助，未来丽江和太仓项目也会有配套的度假地产，“但这不是一个简单的房地产项目，而是度假产品的一部分。购买这些度假酒店的顾客将有助于增加度假目的地的受欢迎程度和销售额。”

截至2017年12月31日，复星国际已收到三亚亚特兰提斯度假区近1000套度假用房的唐安项目预售款约54.16亿元。

中国经济网就相关问题采访了复星旅游新闻，但截至发布时，尚未收到回复。

复星国际拆分快乐板块，分享三年26%的贷款还款业绩损失募集资金

成立于2016年，复星旅游的主要业务包括三大类:通过地中海俱乐部(Club Med)和地中海欢乐世界经营度假村；旅游目的地的开发、运营和管理，包括三亚亚特兰提斯和复星作为第三方管理目的地的旅行证件；基于旅游和休闲场景的服务和解决方案，包括儿童学习和游戏互动的迷你营地、FOLIDAY生活平台等。

复星旅游是复星“健康、幸福、富足”三大战略业务的“快乐”支柱。复星控股、复星国际控股和郭广昌通过复星国际间接持有复星旅游99.04%的已发行股份。

根据招股说明书，复星国际认为，复星旅游与复星国际的分离和独立将更好地定位剩余的复星国际集团和复星旅游在各自业务中的增长，并为各自集团带来利益。

根据复星旅游听证会后设定的修订版信息，复星旅游首次公开募股(IPO)筹集的19%资金将用于拓展现有业务。52%将用于开发丽江和太仓项目，并通过与各战略商业伙伴的合作，利用宝贵的资源开发新的旅游目的地。26%将用于偿还一些未偿还的银行贷款；3%将用于营运资金和一般商业用途。

据《今日北京商报》报道，复星旅游的招股说明书显示，该集团2015年、2016年、2017年和2018年上半年的收入分别为89.25亿元、107.83亿元、117.99亿元和66.67亿元。在此期间，利润分别产生了约9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元和1.35亿元的净亏损。由此可见，尽管复星的收入有所增长，但仍未能弥补亏损。至于损失的原因，该公司的相关工作人员今天在接受《北京商报》记者采访时表示，一切以公告为准。

前景不太光明，未来可能无法实现利润。

根据香港证券交易所的解读，复星的旅游文化仍处于亏损状态，这是不争的事实。其中一个风险因素是“复星旅游文化(Fosun Tourism Culture，简称“复星旅游文化”)过去已经出现净亏损，未来可能无法盈利。”

事实上，对于一家全球经营的休闲服务提供商来说，所遇到的市场环境更加复杂多变。国际旅游市场条件、旅游政策和运输成本变化等直接相关因素，远离地缘政治、流行病甚至自然灾害，可能对复星的旅游文化收入产生负面影响。

有关人士猜测，复星加速吕雯板块上市是为了利用募集资金实现快速亏损。作为复星旅游文化最重要的收入贡献渠道，地中海俱乐部(Club Med)极有可能加大对文化旅游项目的投资，完成规模扩张。事实上，筹资的第一项目的是扩大现有业务。

这样的计划可能是不可能的。复星的旅游文化建议通过翻新和升级、扩大亲子和娱乐业务、发展数字技术基础设施和加强品牌建设来完成现有业务的扩张。然而，在实现之前，它是否真的能给复星的旅游文化带来足够的收入增长还不得而知。

然而，从母公司复星国际的角度来看，作为其多元化发展模式的一部分，鲁文企业能够尽快实现自我发展自然是一件好事。否则，短期补贴输血也是一个可行的选择，以确保复星全球幸福生态系统的完整性以及健康、幸福和繁荣三大生态系统之间的强大协同作用。此外，如果复星旅游文化成功上市，资本将成功转移到资本市场！

地中海俱乐部只支持表演

据《时代周刊》报道，成立于1950年的法国地中海俱乐部(Club Med)是一家以家庭为中心的全球性价格全面的休闲度假服务提供商。事实上，从地中海俱乐部在中国的发展历史中，我们可以看到复星通过资本运营投资和传播旅游文化的产业路径。

记者发现，复星对地中海俱乐部的投资持续了5年，前后经历了各种波折，并展开了长期的M&A竞争。最终，它扭转了局面，成功赢得了这一高质量资产。2010年6月，复星首次入股地中海俱乐部，并于2013年发起了地中海俱乐部的首次投标。

经过初步准备，复星终于在2015年12月以每股24.6欧元的价格让意大利大亨安德里亚·博诺米退出竞争。复星在竞购战中付出了高昂的代价——每股24.6欧元，比最初的每股17.5欧元高出41%。

值得注意的是复星收购要约的财务安排。根据招股说明书，地中海俱乐部私有化的总成本约为9.16亿欧元，已于2015年3月23日全部支付。这一价格是通过将约2.8亿欧元的债务融资和约6.41亿欧元的股权融资相结合来分配的。

招股说明书指的是2.8亿欧元的债务融资金额，以贷款形式提供，利息按欧元银行同业利率加2.75%-5.5%的年利率计算，并以若干目标为担保，包括地中海俱乐部控股有限公司某些股份的质押、某些应收账款的质押和某些子公司的银行账户。截至最后一个实际日期，仍有1.67亿欧元的未偿贷款处于债务融资状态。

根据游客数量，截至2017年12月31日，中国已成为地中海俱乐部度假区的第二大旅游市场，仅次于法国。近年来，复星旅游的经营业绩一直得到地中海俱乐部假期收入的支持。

报告期内，度假村收入分别占总收入的100%、100%、99.7%和95.5%。"在过去的记录保存期间，度假村部门的收入完全由地中海俱乐部创造。"复星旅游表示。

融资成本高，流动负债飙升

根据该界面，此前的杠杆收购地中海俱乐部也拖累了公司的业绩:根据招股说明书，其中占大部分的损失，该公司的融资成本在2015-2017年分别为4.3亿，5亿和4.3亿。

融资成本类似于财务费用。根据招股说明书，其中大部分是贷款利息，包括银行贷款和收购产生的合同债务利息。2017年，共支付银行贷款利息3.69亿元，合同负债利息1.34亿元，共计5亿元。银行贷款的大部分利息支出与2015年2月收购地中海俱乐部的债务融资有关。自2015年以来，这一数字逐年上升，这表明利率在不断上升。

进一步观察复星旅游的债务状况，2015-2017年的净流动负债分别为43亿英镑、26亿英镑和38亿英镑，2018年上半年为58亿英镑。它们主要用于业务拓展。特别是，三亚亚特兰提斯投资的附属公司的应付金额分别为34亿、13亿和33亿，2018年上半年为19亿。

根据公共新闻面包金融，复星旅游的债务规模正在逐步扩大。从听证会数据来看，复星旅游的净流动负债大幅增加，主要是因为唐岸项目买方预付款项的合同负债、为中国业务拓展提供资金而应付给关联公司的项目以及利用短期贷款收购长期资产(如太仓项目的土地使用权)的增加。

最新数据显示，截至9月30日，该公司的净流动负债增加了24.76%，达到72.55亿英镑。

在上市行动背后，港股筹集资金支持现金流

根据公开募股，复星在香港上市实际上还有另一层含义，那就是它必须去香港筹集资金来支持现金流。复星旅游需要更稳定的资本流动来支持国内休闲度假旅游市场的加速布局。然而，此类文化和旅游项目往往涉及银行、金融机构、地方政府等相关方。它肯定不会允许由于资金问题而导致的项目崩溃和失败。

复星旅游公司从营业利润中的微利到净利润中的巨额亏损，主要是由于融资成本高。这包括银行贷款、附属公司的有息贷款等。一方面，香港股市的盈利能力不如a股市场严格，上市门槛相对较低。另一方面，股票上市已成为复星旅游应对潜在资本流动压力和风险的更合适的融资渠道。

收购ClubMed后，复星开始了一系列重组。它将蛋糕生产公司戈薇18.68%的股份、菠萝蛋糕18.68%的股份、上海泛友投资100%的股份、海南亚特兰提斯酒店100%的股份、丽江德润房地产开发公司100%的股份投入新公司，组成了现在的复星旅游集团。它也已成为一家以旅游景点、旅游目的地和综合休闲服务为基础的公司，业务覆盖全球40多个国家和地区。

复星是资本运营领域的专家。过去几年，复星确实通过资本手段收购、购买了许多知名品牌和项目的股份并进行投资。然而，从观察来看，复星刘文似乎并不擅长对这些收购目标进行具体操作，如何从项目中获利是一个亟待解决的难题。要真正理清纷繁复杂的商业领域，实现生态一体化的发展目标，还有很长的路要走。至少现在，这条路并不顺利。

这实际上反映在招股说明书数据中。虽然亏损的规模已经缩小，但利润仍然没有着落。同时，其经营收入结构显示，复星目前的收入大部分来自以ClubMed为核心的度假业务，占2018年上半年总收入的95.5%，这些业务大多位于欧洲、非洲、中东等地区。至于其他国内的亚特兰蒂斯住宿、水上公园和海水生意，产生的收入相对较少，可以忽略不计。

总的来说，复星旅游在未来的发展中需要迅速弥补其经营上的不足，如如何因地制宜地将国际品牌和产品转化为本土产品。为了提高项目的盈利能力，我们应该从内部“造血”，而不是过分依赖外部“输血”来巩固资本流动。进一步整合复星另外两个战略业务领域“健康与繁荣”等。这家在复星股票项目中被视为独角兽的公司仍然面临着太多的不确定性，而市场风格的突然变化无疑是最大的变数。

郭广昌的“幸福指数”和在丽江和太仓的首次公开募股培育的估计成本超过100亿元

据视点房地产网报道，复星国际寻求“健康、快乐、繁荣”业务扩张的资本运作的一个更直接的影响是，复星旅游的上市至少会在一定程度上缓解业务扩张带来的财务压力。

事实上，就丽江和太仓旅游项目的发展而言，复星旅游未来将面临巨大的资金需求。

数据显示，这两个项目仍处于设计阶段。丽江项目将于2018年底前开工建设，预计将于2020年或2021年初分阶段完工，并在未来两到三年内全部完工。太仓项目将于2019年分阶段开工，预计将于2020年底分阶段开工，三至四年后竣工。

值得一提的是，这两个项目预计未来几年的成本将超过100亿元。截至2015年、2016年、2017年12月31日和2018年6月30日，复星旅游的现金和现金等价物分别约为5.25亿元、13.23亿元、9.9亿元和13.94亿元。

此外，复星旅游新闻分拆带来的更多积极因素也将得以实现。复星国际在其最新披露中表示，通过分拆，复星旅游有望加强全球品牌和业务发展，提高运营和财务透明度以及资源配置效率。

在郭广昌看来，这是一种双赢的分裂。复星国际和复星旅游将能够“更好地定位各自业务的增长，并为各自集团带来利益”。

从复星国际获得的既得利益来看，复星旅游的收入和利润将继续合并在复星国际的拆分财务报表中，这有利于复星国际的整体财务业绩。另一方面，分拆为复星旅游提供的独立市场估值也将提升复星国际的整体价值。

轻重资产的结合钱建农:房地产项目有助于现金流

根据《21世纪经济报道》，全球休闲旅游度假市场高度分散且竞争激烈。根据去年的收入，前五名市场参与者的累计市场份额仅为2.4%。作为全球最大的行业领导者，复星旅游去年仅占市场份额的0.8%。

在这个资产密集型行业，复星旅游对轻资产和重资产有什么战略考虑？“我们采用轻资产和重资产相结合的方式，不会刻意追求轻资产。我们现有的大多数业务都是轻资产，包括地中海俱乐部，它现在基本上是一个合同管理模式。它实际上是一项轻资产。电子期刊、微型大学和旅行社都是轻资产。然而，我们也认为适当的投资是非常必要的，掌握旅游目的地的资源是非常重要的。”钱建农说道。

今年4月底，三亚亚特兰提斯正式开业，预计将为集团带来新的收入来源。开业后短短几个月，亚特兰蒂斯的客房入住率大幅上升，从开业之初的39.8%上升到今年7月底的79.3%，每晚房价也从开业之初的1400元上升到近2000元。

钱建农透露:“三亚亚特兰提斯第三季度总收入达到2.9亿元，而息税折旧及摊销前利润为9290万元。自今年9月开业以来，它已经贡献了4.9亿元的收入。"

同时，复星旅游在重资产项目中采用了“旅游+房地产”的模式。三亚亚特兰提斯项目还包括唐安房地产设施，包括1004个可销售的住宅度假单元(197栋别墅和807套度假公寓)。截至今年6月底，已售出966台，待确认销售额达到69.89亿元。

钱建农坦言，房地产项目对现金流非常有帮助，未来丽江和太仓项目也会有配套的度假地产，“但这不是一个简单的房地产项目，而是度假产品的一部分。购买这些度假酒店的顾客将有助于增加度假目的地的受欢迎程度和销售额。”

三亚亚特兰提斯唐岸项目获得54亿元预售资金

据公众了解，三亚亚特兰提斯从产品上来说是一个极其豪华的一站式度假综合体，但其核心仍然是“鲁文+房地产”的运营模式。复星通过文化旅游项目的布局，实现了配套房地产的溢价远高于周边房价，依靠房地产部门收回整体开盘前的大部分成本。据复星国际报道，截至2017年12月31日，三亚亚特兰提斯度假区近1000套度假商品房的坦干项目已预收约54.16亿元。

早在2013年9月，复星就以高价收购了海棠湾的土地，并一度创下了当时三亚土地市场的新纪录。根据中国土地网的数据，2013年三亚土地市场共有27个投标，总面积15.440公顷，总金额57.45亿元。其中，三亚海棠湾B1区的B1-f1-3和B1-f1-4地块为一次性土地王，由海南亚特兰提斯商务旅游发展有限公司中标，总价值19.93亿元，面积53.77公顷。

工商资料显示，海南亚特兰提斯商务旅游发展有限公司成立于2013年5月15日，其法定代表人钱建农为登记机关。

文化旅游业的盈利模式有待探索？

据《中国商报》报道，“鲁文不赚钱，但需要房地产作为回报。”中国旅游集团香港中国旅游酒店有限公司董事长陈在一次旅游行业年会上直言不讳地表示:“房地产开发商是我们真正的竞争对手。在一些文化旅游项目中，文化旅游本身就成了一个“花瓶”。"

事实上，近年来，除了复星旅游行业，房地产行业无疑是众多入境旅游行业中最具代表性的资本。

融创中国董事长孙宏斌曾多次公开表示他对鲁文的重视。最近，孙宏斌与海南省领导进行了项目谈判，表示将在海南发展文化旅游产业。今年上半年，融创表示将在2018年成为李文旅游集团，独立于房地产集团，独立运营。去年，荣创大获万达13个文化旅游项目，引起市场广泛关注。

9月6日，雅居乐与河南省荥阳市人民政府正式签署合作协议。双方将共同推进老城区综合整治和广武文旅游新城项目。其中，广旅游新城项目总投资将达到450亿元。今年5月，雅高表示，未来三年将在文化旅游领域投资500多亿元。

华侨城集团有限公司旅游研究院院长王刚表示，华侨城拥有的欢乐谷在早期并不赚钱，但周边的房地产项目都是靠卖“山水地产”赚钱的，所以他们决定开发自己的房地产。

“鲁文板块是房企非常重要的转型模式。此外，现在的土地收购价格非常高，所以房屋企业利用文化旅游项目收购土地可能会更快。”贾云风说，“不管什么资本进入鲁文，出发点其实是一样的。(资本)好与坏没有区别。最重要的问题是:如何保持实际利润和可持续增长。”

“文化旅游项目具有巨大的正面和外部效应，如房地产、餐饮和娱乐。与其自己开车，不如自己开车，这也是越来越多大型旅游综合体的原因。”戴雪峰说道。

一位业内人士告诉记者，当房地产企业进入旅游业时，仍然存在一些弊端。首先，他们不了解旅游业，也没有旅游思维。第二，没有形成以销售房屋为主的无票经济产业链。第三，也是最重要的一点，它没有探索鲁文的商业模式。“这都是房地产方面的想法。”

港股风格崩溃，首次公开募股明星公司屡破

根据《投资时报》，风险仍然不可避免。在招股说明书中，该公司直言不讳地表示，如果不能成功增加收入以抵消成本和费用，并继续增加对业务运营的投资，该公司未来将继续亏损。然而，国家或地方政治、经济和旅游市场的衰落也将对其未来的运作产生非常重要的影响。

一位长期从事旅游业研究的分析师认为，地中海俱乐部作为全球度假品牌巨头，在被复星国际收购后已经显示出实力，复星加速鲁文板块上市有可能考虑将地中海俱乐部作为一个连锁项目，尽快在资本市场寻找融资机会。然而，由于大环境的变化，国内外旅游市场发展势头严重分化，市场竞争日趋激烈。如何在保持收入稳定增长的同时加快资金回流，是对复星旅游的一个考验。

另一方面，自复星旅游提交招股说明书以来，香港股市经历了相当大的起伏，这也使得香港上市公司一段时间内爆发的几率极高。仅在今年上半年，失败率就达到了70%，而在9月份上市的许多明星公司，如华菱制药、美团电平、海底捞、华兴资本、山东黄金和李杰交易宝等，在首次公开募股的第一天就已经注定要失败。

市场分析师表示，近期香港股市对许多首次公开募股公司的吸引力，一方面是因为新政，另一方面是因为市场估值偏高。然而，随着牛市转向，新上市公司的估值偏高，市场资金吃紧，投资者情绪正在降温。这三个因素的结合引发了新股的全面分拆。这无疑会给排队的公司带来巨大压力。

2018年5月，复星国际高级副总裁、复星旅游总裁兼董事长钱建农在接受彭博社采访时表示，复星旅游的上市计划取决于资本市场和重组，但他没有透露复星旅游何时上市。如今，这家在复星股票项目中被视为“独角兽”的公司仍然面临着太多的不确定性，而市场风格的突然变化无疑是最大的变数。

年内，香港第四家首次公开招股旅游企业的溢价空低于桐城仪陇等OTA

据《证券日报》报道，这家诞生于传统房地产集团的旅游公司也试图分享旅游市场不断增长的蛋糕。然而，在这个似乎已经被在线旅游公司占据了很长时间的市场上，在连续四年遭受巨额亏损的复星旅游(Fosun Travel)大举进军香港市场之后，要想与携程和去哪儿等在线旅行社巨头竞争，需要做些什么？

对此，复星旅游相关官员在与《证券日报》记者沟通时没有给出明确回应。

然而，很明显，随着复星国际拆分复星旅游并在中国香港提交招股说明书，复星旅游也成为继桐城仪陇、美团电平和开元酒店之后，今年第四家申请在香港交易所上市的旅游公司。

与在香港上市的两家太田公司——桐城仪陇和美团的评论相比，桐城仪陇打算筹资10亿至15亿美元，而实际筹资额仅为1.8亿美元。美国集团对香港上市的评论筹集了约40亿美元。与其他公司相比，专注于真实旅游资源、主要由地中海俱乐部和地中海欢乐度假俱乐部支持的复星旅游，在讲述“互联网”故事的能力上，显然无法与香港两家首次公开募股的在线旅游公司相提并论。