闽商许连捷在48小时内损失恒安国际60亿港元市值20年来最大的危机

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恒安国际是一家老牌港股，正经历上市以来20年来的“最大危机”。

两天前，国内保健品行业巨头突然被0+组织封杀。博尼塔斯研究公司(以下简称“博尼塔斯”)指控恒安国际“自2005年以来创造了110亿元的净收入”。

尽管恒安国际周四上午就博尼塔斯(Bonitas，a 空机构)的欺诈指控发布了一份澄清声明，但该公司在复牌后的表现并不好，仍处于下跌状态。

不到48小时，该公司股价从每股60.5港元跌至55港元，总市值缩水逾60亿港元。

12月13日，恒安集团相关负责人告诉《证券日报》记者，恒安国际是恒生指数的蓝筹股。目前，本集团正等待上市公告的回应，不会置评。

业内人士指出，这可能是恒安国际自1998年在香港上市以来遭遇的最大危机。它能否将危机转化为安全仍取决于后续行动。

根据恒安国际12月13日晚的最新公告，董事长石和首席执行官将分别增持442.2万股和200万股，增持金额分别为54.981港元和54.851港元，反映出公司高层管理人员对未来的信心。石表示，集团将继续保持在国内个人及家居卫生用品行业的领先地位，扩大产品组合，逐步将恒安品牌出口海外。

这个行业的利润只有15%？

恒安对51%利润率的质疑

12月11日，一家名为博尼塔斯(Bonitas)的机构在其官方网站上发布了一份报告，指责恒安国际“自2005年以来创造了110亿元的净利润，这在资产负债表上显示为虚假现金”。鉴于恒安的债务状况，我们认为其股权价值最终接近于零。”

受上述do 空报告影响，恒安国际于12月12日上午停牌。在短暂停牌后，恒安国际在12月13日上午之前发布澄清公告，并针对上述0+报告恢复交易。然而，截至13日收盘，恒安国际的股价继续下跌，至54.8港元。

在博尼塔斯的报告中，该公司主要指责恒安国际卫生巾业务的利润膨胀和伪造。

在恒安国际看来，在一个非常饱和和商业化的行业(卫生巾行业)，恒安国际的卫生巾业务在2018年上半年的运营利润率为51%，而中国品牌卫生巾生产的运营利润率最高为15%至16%。此外，恒安国际披露的卫生巾业务的历史资产回报率也值得怀疑，“该公司2016年卫生巾业务的资产回报率达到了惊人的72%。”博尼塔斯认为，自2005年以来，“恒安国际已从卫生巾业务中累计获利94亿元。”

此外，博尼塔斯还指出，恒安国际最大的子公司恒安中国的债券招股说明书中披露的各类产品的销售总额和销售数据明显低于恒安国际在香港交易所披露的卫生巾产品。恒安中国披露，其卫生巾业务的平均运营利润率约为31%，比恒安国际2015年至2017年在香港交易所披露的数据低1215至1477个基点。

恒安表示，与行业相比毫无意义。

进入第二轮“文字战争”

恒安国际对上述指控嗤之以鼻，认为与行业相比毫无意义。

在其澄清公告中，该公司回应称，恒安国际常规做法的知名专家获得了市场调查报告，恒安国际在2017年和2018年上半年的卫生巾销量仍位居中国第一，约占相关市场份额的27%(比第二市场份额高出约8%)。他还认为，“考虑到集团的领先地位、经营规模以及与这些公司的管理技能和成本控制措施的差异，公司不认为这些制造商是分析集团市场和财务状况的有意义和可比较的数据。"

此外，公司认为恒安中国没有覆盖恒安国际的所有产品线，因此利润率有所不同。

此外，sell 空报告还指出，恒安国际涉嫌伪造银行“大额贷款和大额存款”。利用子公司的虚拟交易转移利益等。恒安国际否认了这一点。

业内人士指出，a股上市公司确实存在“大额存款和大额贷款”。博尼塔斯的指控确实有漏洞和站不住脚的怀疑。从客观逻辑的角度来看，指控恒安国际十多年的金融欺诈需要更严密的逻辑和证据。但另一方面，恒安国际可能需要进一步列出财务数据来解释信息披露的细节。

恒安的澄清声明很快引发了双方的第二轮“辩论”。博尼塔斯在12月13日上午声称，恒安的澄清声明回避了关键点，并将很快发表反驳声明，继续做空恒安国际。

对此，恒安国际立即发表相关回应，称所谓“驳斥”与报道类似，是错误的、未经证实的、毫无根据的和恶意的，并将保留对博尼塔斯采取法律行动的权利。

高利润的可持续性质疑

花旗降低目标价格

恒安国际背后的掌舵人是许连捷，他被称为福建商人的“教父”。恒安国际于1998年登陆香港股市后，稳步发展，其市值在2017年达到逾1000亿港元的峰值。对于普通消费者来说，与恒安国际相比，该公司的卫生巾更熟悉7度空房间、纸尿裤、纸尿裤和心连心印花纸品。

这家国内保健品巨头企业是典型的福建家族企业，许连捷一年到头都是福建首富，2013年和2014年都是首富。

事实上，在恒安国际这次被定为0+之前，今年很多港股和中资股都被外资机构定为0+了，包括安踏体育、浩沙国际，一家同样来自晋江的知名体育用品公司。

值得一提的是，除了这起空事件外，恒安国际自去年12月进入中国以来，还获得了多家大型机构的不同评级。12月4日，瑞银将恒安的目标价下调至55.18港元，给予其“卖出”评级。瑞士信贷将其目标价格下调至62港元，保持“中性”评级；12月10日，野村证券维持恒安的“买入”评级，目标价为90.2港元。12月11日，大和银行将其目标价下调至74.5港元，评级为“买入”。12月12日，国泰君安维持对恒安的“买入”评级，并将目标价格下调至79港元。

花旗的最新研究报告称，它担心恒安的高利润率能否持续。目标从60港元下调至50港元，利润预期下调不少于7%，并维持“卖出”评级。

值得一提的是，就在6个月前，花旗在其研究报告中指出，恒安国际的盈利没有上升势头，预计该公司今年将继续疲软，并面临结构性挑战。该银行认为，该公司目前的估值没有吸引力。该公司预计，从今年到2020年，其核心利润将增长3%至5%，并保持“卖出”评级和60港元的目标价格。

据报道，恒安的卫生巾业务仍是公司增长的动力，预计将贡献集团70%以上的利润。然而，其用户渗透率和饱和度，加上15至49岁女性人口的减少，都导致该行预计恒安卫生巾销量将继续下降。尽管该公司已经改善了其卫生巾产品组合，以适度提高其价格，但由于销量下降，预计该业务的收入增长将从今年到2020年放缓至4%至5%。

花旗认为，该公司的薄纸业务仍面临激烈竞争，预计今年其毛利率仍将面临压力，导致2017年至2020年的复合利润增长率仅为-11%。此外，虽然整体尿布市场已经反弹，该公司在这一领域的业务尚未恢复增长。

财务数据显示，截至2018年上半年，恒安国际的营业收入为101.37亿元，毛利率为39.6%，较2017年的43.7%下降了4.1%。

恒安将采取什么措施来应对目前公司股价的波动？《证券日报》于12月13日向恒安国际相关人士发送了相关采访问题，但截至发稿时尚未收到回复。