小米等独角兽背后:海外上市往往无法实现良性循环

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原创标题:小米等独角兽背后:海外上市往往未能实现良性循环

独角兽，门后的世界

2018年，国内新经济公司在海外资本市场发起了一波IPO。

无论是美团点评(Meituan Comments)和小米(Xiaomi)等互联网行业的老手，还是有争议且有趣的头条新闻，他们都选择在港股或美股敲响自己的资本钟。其中，海外资本市场相对宽松的上市政策和日益迫切的融资需求，都成为新经济公司海外上市的催化剂。

NEC的首次公开募股应该看起来像是一部人人都满意的喜剧。公司的经营模式得到了更多的认可，融资渠道更加广阔，投资者在早期就找到了安全的退出渠道，持股员工实现了财务自由...然而，自今年下半年以来，该公司的估值有所下降，融资规模有所缩减，上市首日的首次公开募股(IPO)已成为新经济企业难以集体摆脱的一个IPO诅咒。随着2018年底的临近，资本的严冬和新经济公司的大幅裁员变得更加普遍。

首次公开募股的确是企业历史上不可忽视的里程碑，但它并不是成功的证明。它为新的经济公司打开了一扇更大的大门，但它背后的未来是不确定的。

谁要上市

去年12月，寒风凛冽，新经济公司在海外上市的热情依然高涨。

12月6日至12月14日，蘑菇街、腾讯音乐和360金融三家公司在短短8天内相继登陆美国股市。NEC股票在香港的最新首次公开募股记录保持在12月6日，当时推出了《逃狱》(Temple Escape)等游戏的幻境(幻境)在香港证交所正式上市。

这种上市热情持续了整整一年。

今年3月底，互联网视频行业的谢尔盖·迈尔斯率先向美国开放了这家新的经济公司。自今年5月平安博士首次公开募股以来，香港股市一直没有停止过首次公开募股的趋势。其中，7月12日，有8家公司同时在香港证券交易所上市，如客户娱乐和指尖娱乐。外界笑着说:“锣还不够。”

这一天的喧嚣只是新经济公司海外上市浪潮的一个缩影。

德勤此前的报告显示，2018年约有208只新股上市，筹资近2866亿港元，较2017年分别增长约29%和123%。新股数量创下历史新高。与此同时，超过70%的融资来自内地企业的大规模首次公开募股，包括新经济企业和“同股异权”企业。

2018年，在美国上市的中国公司数量也创下新高。据统计，2018年约有36家中国企业在美国上市，融资约94亿美元，分别比2017年增长56%和近1.5倍。

至于新经济公司，据不完全统计，今年迄今为止，已有30多家新经济公司分别在香港和美国上市，其中包括电子商务和互联网金融公司。港股与美股的比例约为46%。香港也有望在2018年再次赢得全球首次公开募股的桂冠。

值得一提的是，这一波上市也被视为继2000年前后百度、腾讯、搜狐、网易等门户网站推出后的第一波上市，继2014年前后阿里、京东等电商巨头推出第二波上市后，国内互联网企业正经历第三波集中上市。

然而，与以往不同的是，此次IPO浪潮中的大多数新经济公司都是在移动互联网时代成长起来的，通常规模较小，市值较低。在他们身后是像英美烟草这样的巨人。

今年海外上市的新经济公司中，只有5家市值超过100亿美元，即小米(418亿美元)、美团电平(310亿美元)、品多(236亿美元)、腾讯音乐(196亿美元)和爱奇艺(109亿美元)。这些公司中有十几家目前价值不到10亿美元。

为什么要在海外上市

从政策角度来看，越来越严格的a股首次公开发行(IPO)审批令许多新的经济公司望而却步。

德勤中国发布的一份报告显示，2018年在mainland China资本市场上市的新股数量预计将达到106只，融资总额约为1402亿元，较2017年分别下降76%和39%。此外，产业财富网络化的快速发展，宁德时代等公司也凸显出a股对大型独角兽公司的偏好。

日本电气在美国和香港上市相对容易。除了盈利能力等相对宽松的财务要求之外，香港交易所还在今年4月发布了新的首次公开募股(IPO)规定，允许拥有双重所有权结构的公司上市，也就是说，对同一股实施不同的权利。这正是大多数新经济公司在需要之前经历了多轮融资的原因。根据美团披露的招股说明书，腾讯是其最大股东，持股比例为20.1363%。创始人王星仅持有11.4386%的股份，但他在美团电平的投票权已经超过48%。

在政策层面之外，大多数日本电气公司继续亏损，短期内无法盈利。财务结果显示，今年第三季度威来汽车净亏损超过28亿元，而本期威来汽车普通股东应占净亏损超过97亿元，同比增长近60%。垂直电子商务蘑菇街的招股说明书还显示，其在2017和2018财年(截至2018年3月31日)的总净亏损接近9亿元。2019财年上半年，蘑菇街调整后净亏损约1.86亿元。然而，目前的现金流量及其等价物仅为8.915亿元，同比下降27%。

另一方面，融资渠道中的许多新经济公司此前在一级市场获得了更高的估值，这是因为它们在获得大量用户后获得了快速发展和利润预期。然而，目前互联网上的人口红利几乎不存在，移动互联网流量已经见顶。随着用户规模和收入增速的放缓，新的经济公司能够轻松从一级市场融资的日子一去不复返了。除了上市，似乎没有别的办法。

此外，许多互联网初创公司已经经历了多轮融资，其背后的投资机构已经进入3-4年的退出期。香港和美国股票被认为是更成熟的退出途径。在股市出现回调迹象后，赶上牛市的最后一班车已成为许多IPO公司的目标。

2018年1月17日，香港恒生指数被固定在31，983.41点，10年来首次突破历史高点。然而，恒生指数现已回到26000点左右。大型科技股引领的美国股市牛市已经持续了近10年。今年10月，美国股市继续暴跌，人们也相信，市场将在达到历史高点后进行调整。

破除咒语

许多新经济公司的上市并没有达到预期的良性循环。

尤其是今年下半年，小米、宝树和腾讯音乐等许多公司都选择了价格区间下限。除了发行价低于定价区间下限外，心有二手车和小牛电气等公司也降低了融资规模。

然而，降低价格不能避免打破头发的诅咒。小米、威来汽车、小牛电气、蘑菇街、啤酒和啤酒等。8家公司开业时都断了头发。目前，与开盘价相比，几家新经济公司的市值已经下降。其中，互联网金融公司小营科技的跌幅最大，超过70%。然而，相对较重的小米和美团目前的市值也较上市首日下跌了13%和38%。

值得一提的是，自2018年下半年以来，资本市场逐渐平静下来，NEC的估值有所下降。

今年年初小米上市的消息传出后，外界曾预计小米的估值将达到1000亿美元。然而，小米上市第一天的市值只有约481亿美元，较预期减少了一半。过去四年，当雷军在2014年末宣布小米新一轮融资时，小米公开宣布的估值也达到了450亿美元。

蘑菇街与子午线合并时价值30亿美元。然而，其目前的市场价值只有不到20亿美元。由于员工手中的期权在很大程度上被稀释了，蘑菇街的首次公开募股也遭到了员工的公开质疑，他们认为“这种期权的价值不如英美烟草的年终奖”。

今年下半年以来，在市场平静和估值下降的背景下，外部经济环境发生了巨大变化。在中美贸易战等因素的影响下，全球经济被认为面临下行风险。2018年7月6日，美国开始对第一批340亿美元的中国商品征收25%的关税。

12月23日，国际货币基金组织(IMF)秘书长林建海也在北京大学第20届光华新年论坛上表示，贸易摩擦已成为全球经济面临的重要不确定因素之一。他还认为，全球经济面临的不确定性包括发达经济体货币政策正常化对新兴经济体的溢出效应，以及国际金融环境收紧和债务负担增加。

作为全球经济的晴雨表，美国股市已经反映了全球经济的下行风险。在移动互联网时代成长起来的FAANG和其他大型科技公司引领了美国股市近十年的繁荣和牛市。但今年10月，美国股市迎来了黑色星期三，并继续暴跌。科技股受到的冲击最大。

美国股市影响全球股市神经。香港股市的科技巨头腾讯控股(Tencent Holdings)也在同一时间领跌。截至10月11日收盘，腾讯股价下跌6.77%，至267港元，为15个月低点。即使巨人不可避免，新经济公司也无法逃脱市场的影响。

对于新经济公司来说，它仍然依靠业绩来抵御外部风险和支撑公司的股价。资本市场期待看到新的增长引擎，这无疑是对新经济公司的严峻考验。