眉佳包装严重依赖阳原饮料的净利润，盈利能力下降66%值得怀疑

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原标题:眉佳包装严重依赖阳原饮料的净利润，下降66%，其盈利能力令人怀疑。

眉佳包装对阳原饮料严重依赖的相关性表示怀疑

眉佳食品包装(滁州)有限公司(以下简称“眉佳包装”)作为扬源饮料、王老集等知名企业背后的易拉罐供应商，在影响上市过程中出现了新的趋势。该公司最近收到了中国证监会对其首次申请的反馈。然而，在本报告所述期间，严重依赖杨元酒成为眉佳通关过程中不可避免的问题。此外，关于公司与重要客户阳原饮料之间关系的认定也存在很大问题。

羊源饮料销售额超过50%

眉佳包装的主要客户是市场上知名的餐饮企业。阳原饮料、王老记、银鹭集团、大理集团、脑多多和联合工业都出现在眉佳包装的招股说明书中，其中阳原饮料成为关注的焦点。在2015年至2017年的报告期内，阳原饮料被列为眉佳包装的最大客户。眉佳包装对阳原饮料的销售收入分别占当期营业收入的60.83%、57.25%和54.84%，均超过50%。

据资料显示，眉佳包装专业从事食品饮料包装容器和饮料灌装业务的研发、设计、生产和销售。公司主要产品包括三片罐、两片罐、无菌纸包装和聚酯瓶，主要用于含奶饮料和植物蛋白饮料、即饮茶等饮料以及瓶装水的包装，同时提供各种饮料灌装服务。公司的主要客户包括国内知名的餐饮企业，如阳原饮料、王老记、银鹭集团、大理集团、脑多多等，这些企业通过销售各种餐饮包装罐或为上述企业提供灌装服务来盈利。

招股说明书显示，在报告期内，眉佳包装对前五名客户的总销售收入分别占当前营业收入的84.74%、76.99%和72.45%。其中，阳源饮料前五大客户的销售收入分别约为17.77亿元、16.84亿元和15.06亿元，分别占公司当期营业收入的60.83%、57.25%和54.84%。该公司的客户集中度相对较高。眉佳包装主要向其重要客户销售三片罐、两片罐和灌装。

资深投融资专家许认为，对大客户的依赖并不是IPO的实质性障碍，而是一种重要的审计风险，因为它会直接影响企业的持续盈利能力和独立性。“中国证监会高度重视企业成长质量，并将特别关注依赖客户的大型企业。”许肖珩这么说。

然而，今年6月监管部门向各证券公司投资银行发布的最新51条新股发行审核问答指引中指出，如果发行人来自单一主要客户，且其主营业务收入或毛利贡献超过50%，则原则上应确定对单一主要客户存在重大依赖。在确定发行条件时，应重点关注客户的稳定性和业务连续性，以及是否存在重大不确定性风险。

眉佳包装的上述情况也引起了证监会的关注。中国证监会要求眉佳包装对最大客户的饮料是否存在重大依赖，以及该公司在客户稳定性和业务连续性方面是否存在重大风险进行额外披露。

对于与主要客户的关系的确定存在疑问。

值得一提的是，作为眉佳包装的重要主要客户，阳原饮料和脑多多与公司有“关系”，但眉佳包装强烈否认与公司有任何关系。

根据包装披露的招股说明书，2014年5月26日，阳原饮料实际控制人姚通过雅与开曼签订认购协议。据天空调查资料显示，雅100%为多名自然人所有，其中姚持有雅34.87%的股份，是最大股东。截至招股说明书签署之日，雅苑饮料的股东雅顺治(截至2017年12月31日，雅顺治持有雅苑饮料20.39%的股份)，持有鲍忠开曼12.98%的股份，间接持有眉佳包装7.06%的股份。

在反馈中，证监会对上述情况给予了特别关注，并要求眉佳包装说明不认定姚和杨源饮料为关联方的原因和依据，以及是否符合《企业会计准则》和《上市公司信息披露管理办法》关于关联方的规定。从公司的历史沿革、业务沿革、与姚和阳原饮料的合作历史沿革、雅成为开曼股东的原因以及雅向公司提供的资金等方面，说明公司是否与姚、阳原饮料及其关联方有关联。

此外，眉佳包装与报告期内第五大客户脑多多之间的关系也引起了中国证监会的怀疑。

招股说明书显示，脑多多股东许(持有脑多多40%的股份)持有包装0.91%的股份。在报告期内，脑多多是眉佳包装的第五大客户。眉佳包装对脑多多的销售收入分别占营业收入的2.48%、2.33%和1.77%。

对此，中国证监会还要求眉佳包装补充说明，该公司未将第五大客户脑多多列为关联方，也未披露“根据关联方交易需要披露的重要交易”的原因和依据，以及是否符合《企业会计准则》和《上市公司信息披露管理办法》关于关联方的规定。

关于姚、杨源饮料与包装的关系，上海明伦律师事务所律师今天在接受《北京商报》记者采访时表示，根据股权关系，姚可以认定为包装的关联自然人，而姚实际上控制着杨源饮料，实质上可以认定为包装的关联法人。

对于脑多多与包装的关系，表示，由于许只持有包装0.91%的股份，他不是明代上市的关联方，但证监会可以根据实质重于形式的原则做出认定。“这是另一个条款。即使持股比例低于5%，也可以根据实质重于形式的原则来确定。”王志斌说。

2017年净利润的大幅下降引起了人们的关注

该公司2017年净利润的急剧下降无疑对眉佳包装的持续盈利能力提出了质疑。

财务数据显示，2015年至2017年，眉佳包装实现营业收入分别为29.21亿元、29.42亿元和27.47亿元。同期相应的净利润分别为2.46亿元、2.59亿元和8734万元。同期扣除后的相应净利润分别约为6415万元、2.41亿元和1.4亿元。

不难看出，2017年眉佳的包装收入和净利润双双下降，公司营业收入同比下降6.63%。扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润同比下降41.91%。据《今日北京商报》记者计算，与去年同期相比，眉佳包装2017年的净利润下降了约66%。

至于公司业绩下滑的原因，眉佳包装在招股说明书中表示，公司三罐主要产品毛利下滑主要是由于2017年下游客户需求周期性减弱、销售旺季缩短、马口铁及配件成本上涨未能及时全部转移给下游客户等因素综合作用的结果。

具体来说，2017年眉佳包装三件套罐销售收入下降10.71%，导致2017年下降6.63%，原因是下游客户需求下降，春节和元宵节明显滞后导致销售旺季缩短。同时，2017年眉佳包装马口铁平均收购价为5593.07元/吨，较2016年的4629.74元/吨上涨20.81%，三片马口铁平均销售价格由2016年的0.493元/吨上涨至0.503元/吨，上涨2.03%，在收购价上涨未完全转移的情况下，三片马口铁单位毛利下降16.67%在营业收入下降6.63%和单位毛利下降16.67%的双重影响下，2017年眉佳包装的整体营业毛利下降了23.15%。

此外，眉佳包装确认2017年员工股权激励产生的股份支付费用，扣除非经常性损益后，公司2017年净利润和净利润均减少1.15亿元。

招股说明书显示，报告期内，眉佳包装三片罐收入分别约为20.77亿元、18.93亿元和16.90亿元，分别占公司主营业务收入的71.76%、65.09%和62.26%。

针对公司2017年业绩大幅下滑，中国证监会要求眉佳包装追加披露2017年营业收入、营业利润、净利润、归属于母公司股东的净利润、归属于母公司股东的净利润扣除非经常性损益后的比例、下降原因及其合理性。此外，结合最新业绩解释业绩下降的程度、原因、性质和持续性，以及业绩下降是否对公司的可持续盈利能力构成重大不利影响。

在回答相关问题时,《今日北京商报》记者向眉佳包装部门发送了一封采访信，但截至记者发稿时，对方并未回复。

《今日北京商报》记者董亮马昌义/温/制表