拉沙贝尔的“卸妆”:反转损失背后的财务数据异常

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在这两地上市的“A+H”服装品牌制造商拉沙贝尔(Rashabel)跌出排行榜，2018年净亏损1.6亿元，同比下降132%。根据该公司对“宏观不佳、模型错误和销售不佳”三个亏损原因的解释，比较一组同行的表现，“宏观不佳”似乎站不住脚。然而，从其异常的财务数据来看，模式调整似乎也值得怀疑。

2019年4月，上海证券交易所向拉沙贝尔发出年度报告询证函，内容涉及多个问题。经过两次延误后，该公司于5月初回复了询价函。详细阅读这两个文件可能有助于理解一个更真实的拉沙贝尔。

在这两个地方上市的“A+H”服装品牌制造商拉沙贝尔从祭坛上摔了下来。

2018年净亏损1.6亿元，同比下降132%。非净亏损2.45亿元，同比下降164.43%，这是瑞切尔在a股上市后的首个全年年报记录。

2018年拉沙贝尔发生了什么？根据该公司的公告解释和财务数据，“宏观不佳、模型错误和销售不佳”成为其亏损的三大原因。

真的是这样吗？

2018年服装行业发生了什么？从一组同行公司的财务业绩来看，如a股威格尼斯、太平鸟、苏迪时装和歌利亚，它们的收入和利润都实现了显著的同比增长。几乎只有喇合贝尔逆潮流而动。

说“模型错了”和“销售疲软”是正确的。多年来，拉沙贝尔一直奉行高速扩张战略，其线下直营店成倍增长。在该公司2017年的招股说明书中，最重要的发行也是扩张。然而，上市后，该公司立即实施了战略收缩，2018年成为第一年净商店减少。截至2019年第一季度末，该公司门店继续大幅减少，与2018年底相比，净减少1616家。

这是唯一的真相吗？

财务数据中存在许多异常情况，如费用失控、库存变化以及对许多往来账户(如应收账款和预付款)合理性的怀疑。2018年，当战略收缩时，本应更健康的瑞秋的“体质”恶化了。

从商业角度无法理解的是，资本运营为你打开了另一扇窗。

在拉斯贝尔a股于2017年上市之前，该公司在招股说明书中强烈主张，“融资扩张”将带来业绩的持续增长，就像以前一样。该公司预测，2017年前三个季度利润将增长1%至10%。

2017年9月，拉沙贝尔多年的a股上市计划终于实现。然而，在该年第四季度，该公司的净利润同比下降23.19%，不包括非盈利的净利润下降53.3%。因此，公司2017年净利润和不含非净利润的净利润同比分别下降6.29%和19.53%。对于a股公司来说，这种迅速的变脸是罕见的。

这是拉沙贝尔a股上市后的第一个季度，也是2018年业绩全面崩溃的前奏和缩影。

2019年4月，上海证券交易所向拉沙贝尔发出年度报告询证函，涉及多个问题，指出公司上市前后的财务真实性以及频繁开店和关门的商业合理性。经过两次延误后，该公司于5月初回复了询价函。

详细阅读这两个文件可能有助于理解一个更真实的拉沙贝尔。

奇怪的损失

在行业整体向上的情况下，拉沙贝尔遭受了负损失，扣除2018年非净利润损失2.45亿元，同比下降164.43%。

3月28日晚，拉沙贝尔披露了2018年度报告。该公司2018年净亏损1.6亿元，同比下降132%。扣除非净利润损失2.45亿元，同比下降164.43%；营业收入101.76亿元，同比增长13.08%。

对于亏损，雷切尔的解释可以归纳为三点:“宏观不佳、模式错误、销售不佳。”

首先看看行业的宏观情况。5月9日，拉沙贝尔在回复上海证券交易所年度报告询价信时，明确列出了7家同行业同档次服装品牌上市公司2018年的业绩。

在这7位同行中，有6位实现了收入和业绩的双重增长。唯一的日常时尚是利润下降，而不是亏损。同时，日本时装的收入规模在a股服装品牌中处于最后一梯队，与瑞切尔相比，其业绩下滑也很小。

此外，从拉沙贝尔披露的“全国服装零售产品销量及增长率”可以看出，虽然经历了高速发展阶段后增速有所放缓，但中国整体服装零售业仍保持增长。换句话说，随着整个行业的上升，拉沙贝尔遭受了负面损失。

拉沙贝尔的最新财务报告显示，2019年第一季度，公司营业收入同比下降6.94%，净利润同比下降94.4%，不含非盈利的净利润同比下降129.5%。

不受控制的费用

2018年，当商店关门时，瑞秋的各种费用不仅没有减少，反而大幅增加。当年销售费用、管理费用和财务费用分别增长38.52%、29.51%和216.42%。

为什么拉沙贝尔会赔钱？

对公司2018年财务数据的分析表明，公司的亏损主要是由于各项费用的增加。

据调查，公司年销售费用激增至60.32亿元，同比增长38.52%，占总收入的59.28%。此外，公司2018年还发生管理费5.04亿元，同比增长29.51%。财务支出5246.5万元，同比增长216.42%。

为什么这些增长是不寻常的？

检查公司的业务。2018年，拉沙贝尔开始了全面的战略收缩。根据年报，公司新开1132家门店，同时关闭1311家，门店总数达到9269家，比上年净减少179家。从2015年到2017年，瑞切尔的店铺分别增长了1006家、1014家和541家。

“在正常情况下，对于一个服装品牌来说，开店意味着装修、招聘、采购、进入市场等。，在财务报表中反映为收入增加、费用增加、库存增加，利润取决于经营状况。关闭商店意味着收入减少，支出减少，库存减少。”一家上市服装企业的负责人告诉记者。

另一方面，根据拉沙贝尔的数据，从2015年到2017年，公司的销售费用分别占收入的45.62%、47.31%和49.39%，均低于2018年的59.28%。

也就是说，光是销售费用，雷切尔在关闭商店时就失去了控制。

同行业其他上市公司的表现如何？

在对询问信的答复中，Rashabel详细列出了工业公司的销售费用。从费用情况来看，公司的销售费用率高于其他7家同行。

拉沙贝尔解释道:“公司采用接近完全直接运营的运营模式。在获得零售端价值的同时，也承担了零售端的销售费用，而行业内其他公司通常采用直接经营和联盟相结合的方式，因此公司的相关销售费用明显高于行业内其他公司。”

根据其他公司2018年的年度报告，紫龙女装业务有511家店铺，包括378家自有店铺、127家分销店铺和6个在线渠道。紫龙是一家自有店铺比例较高的企业，2018年销售成本率为35.94%，销售成本比上年增长23.84%。截至2018年底，威格斯拥有1285家直营店和101家分销店。是一家以直接经营为主的服装企业，2018年销售成本率为41.03%，比上年增长25.98%。

拉沙贝尔的解释似乎不客观。

上海证券交易所在询价信中也明确表示，要求公司披露尽管营业收入下降，门店数量净减少，但各种销售费用大幅增加的具体原因和合理性。要求公司说明销售费用中商店/电子商务折扣点发生的13.78亿元(前期不包括在此项目中)是否按照相关会计准则确认为销售费用。要求公司结合融资安排和债务结构，披露财务费用增加的具体原因和合理性。要求公司披露是否存在成本费用的跨期确认，是否涉及相关会计处理的更正。

对于销售费用中13.78亿元的商店/电子商务扣除，Rachael在答复中解释说，由于新会计准则的影响，原来有这笔费用，但被视为营业收入的扣除，导致销售费用“看似”急剧增加。

记者查阅了同期类似企业的公告，发现只有蓝海大厦在2018年进行了相关的会计准则调整。然而，在蓝海大厦2018年度报告中没有发现类似的“商店/电子商务折扣”费用。

此外，除了“商店/电子商务扣除”费用外，Rachabel的其他费用也在增加。

该公司在复信中表示，与去年同期相比，员工成本增加了5300万元，主要是由于2018年整个商场的人工成本增加等因素。长期待摊费用摊销额同比增加9600万元，主要是因为公司在2018年12月对所有门店进行了梳理，并对2019年财务报表审批日已经关闭并准备关闭的门店对应的长期待摊费用进行了加速摊销，导致2018年第四季度长期待摊费用摊销额大幅增加。

异常膨胀

拉沙贝尔单店的销售收入长期以来一直在下降，其开业策略只是一个“门面工程”，目的是在不增加利润的情况下增加收入。也就是说，该公司的上市前扩张战略更像是利用资本购买渠道来推动收入增长。

为什么拉沙贝尔2018年的财务数据有异常？这与公司的业务战略和上市计划有什么关系？

在2017年a股上市招股说明书中，拉沙贝尔表示，未来三年将利用首次公开募股(IPO)资金增加3000家门店。

作为一个快速消失的服装品牌，在低实际消费、高端和电子商务的行业趋势下，拉沙贝尔坚持“传统”通过拓展网络来保持业绩增长率，并自2011年以来一直保持着高速开店的势头。就店铺数量而言，它已经在同类休闲服装品牌中位居第一。

在招股说明书中，拉沙贝尔对扩张发表了坚定的声明，但在上市后开始收缩。

拉沙贝尔在回复中表示:“由于不同地区和商业圈的发展不平衡，网上购物的增长，以及购物中心和百货商店租金水平的上升，公司将根据实际经营情况关闭部分商店。”

“2018年以来，由于线下销售明显下滑，公司直接经营模式下固定成本费用过高的压力凸显，这也是公司2018年亏损的重要原因。”

事实上，多年来，拉赫贝尔单店的销售收入一直在持续下降。这表明，它的开店策略只是一个“门面工程”，以增加收入，而不增加利润。

从Rachael近7年的关键财务数据可以看出，公司各品牌的销售规模与门店数量基本成正比，集团整体销售规模略高于门店数量的增长率，说明公司老店增长乏力，公司依靠大量新店推动业绩增长。

Rashabel在上市前不可思议的扩张战略更像是通过资本购买渠道推动收入增长。

本所在询价函中提到“自2014年以来，期末法人实体门店数量分别为6887家、7893家、8907家、9448家和9269家，这是一个很大的变化”，要求公司披露大规模开设直营店的原因和合理性，并要求公司说明开设进度、效益、开店时间、短期内频繁开店和关门情况。 门店分布是否与前期计划一致，结合当前经营情况和未来规划，预测的经济效益是否与前期发生变化。

Rashabel的回答是:因为该公司没有筹集到15.56亿元，相当于商店建设所需的资本化投资，它实际上筹集到了3.21亿元的项目流动性投资。营运资金的投入不能具体说明相应门店的开业进度和效益，同时零售网点扩建建设项目公司在招股说明书中也没有做出任何经济效益预测。综上所述，公司募集资金的使用符合前期计划，募集资金的使用效益与预计的经济效益没有偏差。

总之，招股说明书中提到的融资和扩张计划不算数。

奇数列表

在登陆a股市场后的第一季度，该公司的业绩大幅下滑，但在其a股招股说明书中，该公司承诺其主营业务前景光明。为什么变化如此巨大？

自2015年以来，拉沙贝尔通过扩张实现了收入增长。总的来说，收入增加并没有增加利润，毛利率下降，净利率急剧下降，现金流继续恶化，经营状况令人担忧。

在瑞切尔首次公开发行a股时，该公司承诺其主营业务前景光明。

当时，该公司在招股说明书中宣布，其2017年1月至9月的营业收入为60亿元至63亿元，同比增长6.98%至12.33%。归属于母亲的净利润在3.2亿至3.5亿元之间，同比增长约1.13%至10.61%。

引人注目的是，该公司在登陆a股市场后的第一季度，即2017年第四季度，业绩大幅下滑。

拉沙贝尔的2017年度报告显示，2017年公司净利润和不包括非净利润的净利润分别下降了6.29%和19.53%。根据这一数据，该公司的净利润在2017年第四季度同比下降23.19%，不包括非盈利的净利润下降53.3%。

上市后的业绩变化很快，a股很少见。

拉克萨贝尔股票的上涨也反映了该公司的衰落。截至2018年底，公司存货余额为25.34亿元，同比增长8.1%，分别占公司年末总资产和流动资产的29.16%和48.6%。

库存收入比是服装企业健康和竞争力的核心指标。根据招股说明书，拉克萨贝尔2016年的库存余额从2015年的17.1亿元下降到17.1亿元，这对公司的快速扩张非常有利。当公司库存收入比率为20%时。

然而，2017年上市后，公司库存余额大幅上升至23.4亿元，库存收入比达到27%，并在2018年继续增长。

为什么上市前后的变化如此巨大？拉沙贝尔是否依靠线下扩张在首次公开募股前实现收入增长，并通过推迟费用确认和降低成本来优化利润表？

频繁的混乱

管理层频繁更替、大股东质押比例高、融资不一致等现象为公司的财务疑虑提供了另一个视角。

随着拉沙贝尔上市前后财务数据的变脸，公司管理层频繁更替，大股东质押比例高，上市后融资不一致等现象为公司的财务疑虑提供了另一个视角的证据。

作为a股的次级发行，拉沙贝尔并不是资本市场的新手。

2014年10月，拉沙贝尔在香港证券交易所上市，募集资金净额为16.06亿港元。

次年10月，拉沙贝尔提交了a股招股说明书。没有结果之后，a股将于2017年再次上市。募集资金和投资项目与2015年招股说明书中的内容相同，也与在香港上市的项目相同——募集资金的90%将用于扩大零售网络。

2018年9月，在拉沙贝尔上市仅一年后，该公司打算公开发行可转换债券，筹集15.3亿元人民币。2018年12月，公司将可转换债券的募集金额减少至11.7亿元。2019年2月，公司宣布终止发行可转换债券的计划。不过，拉沙贝尔今年1月宣布，计划发行不超过4亿元人民币的中期票据或超短期融资票据。

如此快节奏的持续筹款让人们担心自己的财务状况。截至2018年底，本公司实际控制人邢嘉兴直接和间接控制的股份总数为34.16%。其中，邢嘉兴的股权质押率高达87.92%。

拉沙贝尔还见证了高管的频繁离职。

2017年9月，拉沙贝尔a股上市。一个月后，李家庆、王海通、张毅退出董事会。同年12月，执行董事兼执行副总裁王勇、执行董事兼执行副总裁王文珂、非执行董事曹文海先后辞职。2018年6月，刚刚上任三个月的副总统陈斌辞职。8月，方公司董事会秘书辞职。

令外界惊讶的是，背负着亏损的瑞秋最近决定出售其最重要的子公司之一。

5月7日晚，瑞切尔宣布，公司拟将其持有的杭州安社电子商务有限公司(以下简称“杭州安社”)54.05%的股权转让给杭州延尔企业管理咨询有限公司(公司关联自然人曹青持有公司100%的股权)。本次交易的股权转让价格为2亿元。根据2018年度报告，杭州安社是瑞切尔少数几个盈利的大型控股和控股公司之一，2018年净利润为6906.66万元。

据调查，杭州是瑞切尔在2015年初投资的电子商务企业。当时，瑞切尔以1.35亿元人民币收购了约45%的注册资本，并注资6500万元人民币。交易完成后，瑞切尔持有杭州54.05%的股份，总共花了2亿元。

四年后，瑞秋以原价把杭州黑灯卖给了曹青。他对他的合伙人如此慷慨，留下了惨淡的经营数据和叹着气的中小股东。

资料来源:上海证券报作者:郭