再次，国内外风险频繁发生在西凤酒

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原标题:首次公开募股的最后期限——再论西凤酒的内外部风险频发

再次，国内外风险频繁发生在西凤酒

仅一步之遥，陕西西峰酒业有限公司(以下简称“西峰酒业”)撤回其首次公开募股申请材料。

11月19日，证监会发布公告称，鉴于西凤酒已向证监会申请撤回申请材料，决定取消对2018年证监会第175次会议发布的公司申请文件的审查。这意味着，西凤酒再次错过了上市。

作为中国“四大名酒”中唯一一家未上市的葡萄酒公司，西凤酒自2009年上市以来，已在八年内四次错失上市机会。财务欺诈、贿赂高管、贿赂经销商股东获取股份、过度塑化剂等内部控制问题频频爆发，成为西凤酒长途上市的绊脚石。

尽管一再错失上市机会，但西凤酒严重依赖分销商和外包70%基酒的发展模式也受到了批评。既然首次公开募股计划再次失败，它也阻碍了其国有化战略。内忧外患下，西凤酒会做出什么选择？

此次IPO，《时代周刊》联系了西峰酒业进行采访，并将相关问题发送到董蜜的邮箱。截至目前，尚未收到任何答复。

8年首次公开募股长期失败

1952年，西凤酒、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖在首届全国酒会上被评为中国“四大名酒”，奠定了西凤酒在江湖上的地位。

20世纪90年代，当国内白酒市场如火如荼的时候，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒在“四大名酒”的光环下相继登陆资本市场。只有西凤酒在IPO道路上徘徊，资本市场成了四大名酒的“三缺一”。

回顾西凤酒的上市过程，可以说是跌宕起伏。它在1997年准备重组，并在1999年年底正式成立了一家股份公司。当时，西丰酒业开始寻求与资本的合作。先后引进了中央企业、上市公司、基金风险投资家等。合作，并多次提出上市。

2009年，西峰酒业进行了两次重组并开始增资扩股，引入了中信投资、光大金融控股、海通控股等9家战略投资者。其中，中信资本投资增资后持有15%的股份，成为西凤酒的第二大股东。最大股东是陕西省宝鸡市SASAC全资拥有的西丰集团，持股比例为44.03%。

随着中信的加入，西峰酒业于2010年正式启动上市计划，预计将于2012年上市。然而，西峰酒业后来被曝亏损4.2亿元，涉嫌财务欺诈，最初的IPO计划降至0+。

2011年，徐克强出任西丰酒业总经理。在行业内，贵州茅台原董事长徐克强、纪克良、五粮液原董事长王也被称为白酒行业的“三剑客”。徐克强执掌西峰酒业后，提出了三大目标:进入中国白酒的“十亿俱乐部”，5年内重建新的西峰，实现资本市场上市。

2013年初，西凤酒再次提出上市，并希望在2015年上市。然而，随着2013年白酒行业进入低谷，西峰酒业的上市计划再次宣告结束。到目前为止，徐克强当年提出的三大目标都没有实现。

直到2016年3月，喜峰酒才首次披露招股说明书。该公司计划在上海证券交易所主板上市。发起人是中信证券。然而，随之而来的"腐败窝点"使得西凤酒的上市过程按下了暂停按钮。

2017年5月，西凤酒更新了招股说明书，但奇怪的是，招股说明书几天后就悄悄消失了，这让外界产生了怀疑。一年后，2018年5月2日，西峰酒业更新了招股说明书。然而，就在西凤酒会议召开前，一场塑化剂风暴打乱了西凤酒上市的步伐。

在增塑剂方面有很大的麻烦

在西凤酒的首次公开募股过程中，塑化剂事件发生的时机相当微妙。

11月7日，上海国际葡萄酒贸易中心公布的一份检测报告显示，“西峰？国电凤翔50年老酒2012(珍藏版)中两种塑化相关化学添加剂的含量接近限量标准的三倍。

所谓增塑剂，又称增塑剂，是一种广泛应用于工业的高分子材料添加剂，其添加对象包括塑料、混凝土、水泥、石膏等。在白酒行业，可以说超过增塑剂的标准会让人脸色苍白。早在2012年，九桂九塑化剂事件就爆发了，导致白酒行业继续全面暴跌。

塑化剂事件曝光后，西凤酒控股股东西峰集团发布通知称，事件原因已查明。这是由用于生产葡萄酒的周转容器中的塑料成分引起的，并且没有人为添加增塑剂。

在召回公告中，西凤酒表示，召回的产品是为2012年5月的一次性生产定制的。2013年之前，酒类产品国家标准检验标准中没有包含该指标。该批产品出厂时完全符合产品实施标准(GB/T19508-2007)，当时为合格产品。

与此同时，西凤酒提出了两项召回计划，要么更换55度的“西凤酒1915”产品，要么以308元的出厂价回购。然而，上述两个召回计划不能解决增塑剂事件。回购价格与原价800元的强烈反差引起了大承销商的不满，甚至导致了对西凤酒的起诉。

与承销商的冲突相比，塑化剂超标问题对西凤酒上市过程的影响更大。11月9日，西丰酒业集团党委宣传部部长赵永红表示，西丰正在评估此次事件对未来IPO的影响。塑化剂超标后，西丰酒业集团董事长秦本平成立了一个综合小组进行监管。

令人惊讶的是，11月16日，证监会发展与审查委员会披露，西凤酒的首次公开募股申请将于11月20日举行。对于处于增塑剂漩涡中的西凤酒来说，这也意味着它在这个节点上面临更大的不确定性。

显然，这不是凤姐酒想要的。11月19日晚，中国证监会宣布，西凤酒已撤回其首次公开发行申请材料。

“在IPO的关键时期，西凤酒存在食品安全问题。如果它选择开会，它的会议率应该不高。”对于西凤酒主动撤回申请材料的原因，资深投融资专家许分析了《时代周刊》记者。严格审查和加快发行审查已成为常态。许多硬伤会对西凤酒上市过程产生较大的负面影响。随后的首次公开募股将更难上市，而首次公开募股的路径仍然未知。

中国食品行业分析师朱在接受《时代周刊》采访时表示，西凤酒撤回首次公开募股申请材料的意图显而易见。与其被中国证监会退回，不如自己撤回申请，这样可以将负面影响降到最低。

陕西“凤凰”充公

经过8年的首次公开募股，临门终于退出了。在一定程度上，对于位于陕西省小部分地区的西峰酒业来说，错过上市机会将对摆脱当前发展困境、实施未来发展战略产生重大影响。

“可惜凤姐酒又错过了上市的机会。从短期来看，这将对其品牌影响力产生一定的负面影响。”白酒行业分析师蔡在接受《时代周刊》采访时表示，近年来，中国白酒的资本化进程加快，上市已成为许多企业摆脱困境的重要途径。

数据显示，2015年至2017年，西凤酒的营业收入分别为28.03亿元、28.67亿元和31.70亿元，不包括1.74亿元、2.81亿元和3.55亿元的非营业净利润。这样的表现已经不在国内十大白酒企业之列，远远落后于贵州茅台、泸州老窖和山西汾酒。其中，贵州茅台2015年营业收入高达326.6亿元。

就毛利率而言，西凤酒也低于同行业。2015年至2017年，西凤酒的营业毛利率分别为50.84%、53.58%和54.94%。然而，白酒行业可比公司的平均营业毛利率分别为63.53%、67.08%和68.58%。

就市场规模而言，虽然你是中国“四大名酒”之一，但西凤酒收入的70%以上来自陕西省。与此同时，西凤酒严重依赖经销商。2015年至2017年，分销销售模式的销售额分别占主营业务收入的98.60%、99.49%和99.43%。

另一方面，西凤酒也更依赖外包基酒。数据显示，2015年至2017年，西凤酒原酒采购量分别为21，238.24吨、18，179.56吨和19，439.12吨，原酒采购比例分别为68.03%、67.36%和70.31%。

面对一系列棘手的问题，西凤酒并非没有意识到，其改变现状的意图也可以从招股说明书中看出。

根据招股说明书，新股发行不超过1亿股，募集资金为15亿元。投资将包括五个项目，即优质凤凰酒酿造制曲技术改造项目、凤凰风味特色酒海陈酿储蓄项目、营销网络和品牌建设项目、技术研发中心建设项目、仓储系统升级和信息化建设项目。募集资金的一半将投资于酿酒和制曲技术改造项目。

“根据泽法的计划，它最初计划依靠资本的力量来促进自身的变革和加快国有化的步伐。现在，IPO的退出也意味着其国有化步伐再次放缓。未来五年的中长期战略可能无法如期实施，这将极大地影响其整个品牌的运营。”朱说，解决这些问题是一个系统工程，不可能一蹴而就。