顾佳的购房刺激了业绩曲线的增长

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原标题:顾佳的购房刺激了业绩曲线的增长

通过并购提高商誉；家庭曲线的增加

在放弃并购计划近一年的策划，并对并购目标进行“金融投资”后，顾佳家居有限公司(顾佳家居)最近的一系列行动令人费解。近日，上交所发布了一份调查函，指出顾佳家族正打着“金融投资”的旗号寻求控制生日快乐，以避免重大资产重组。

对该公司持怀疑态度的还有资本市场。根据顾佳家庭2018年4月19日发布的年度报告，公司实现营业收入91.72亿元，同比增长37.61%。归属于母公司的净利润为9.89亿元，同比增长20.29%，但令人惊讶的是，该股全天股价表现不及“喜人”表现。截至当日收盘，顾佳家庭报告上涨56.8元，仅上涨0.98%。

监管者和市场的疑虑并非没有道理。据年报显示，2018年家庭住房的净利率和毛利率双双下降，销售费用大幅上升至17.9亿元，负债率超过50%。此外，包括商誉和应付账款在内的财务指标都表明公司面临着许多风险。

持有生日快乐的金融投资曲线？

资本为13.8亿元的《股权转让意向书》“自由放任”到期自动终止，但在“金融投资”的旗帜下，以11.05亿元的杠杆承担了4笔可偿还债务。4月14日，上海证券交易所的一项调查直接指向了寻求婚礼控制权的家庭住宅曲线。

时间可以追溯到2018年10月，当时这家家族企业宣布，计划以13.8亿英镑的现金收购希尔曼主要股东华谊的股份。然而，就在“股权转让意向书”即将到期之际，顾佳家族宣布将启动“金融投资”并放弃其“总体”计划。

顾佳家庭4月3日发布公告，计划投资3.1亿元认购2号资产管理计划，投资11.05亿元接受华谊投资发行的“16华谊EB”、“华谊02EB”、“华谊03EB”和“华谊04EB”4笔应付款。

“投资者网络”研究公告发现，如果二号资产管理计划接受的所有债券都换成股票，其与华谊投资的持股比例将分别为22.38%和21.47%。二号资产管理计划将只是以微弱优势获得幸福的实际控制权，这显然与所谓的“金融投资”不一致。前后相差近2.8亿元也揭示了这个家庭住在家里的动机。

华谊的投资似乎是迫于债务压力，接受了家族的“降价”。根据该公司此前的公告，华谊投资2016年发行了4批可赎回债券，累计金额为10亿元，将于2019年到期。风能数据显示，华谊投资已承诺其上市公司98%的股份。

然而，交易能否顺利进行仍不得而知。股权转让终止的消息公布当天，上交所立即发出询价信，要求、贾等相关方在可转债发行后对相关股份的表决权进行说明。如果二号资产管理计划通过证券交易所成为上市公司的单一最大股东，是否计划参与公司管理并寻求控制权等。

此外，第四期应付债务即将到期。询证函中还提到，第二个资产管理计划未来最大可能的损失敞口，家庭住宅是否有承受相应损失的履约能力，损益的重大变化是否会对家庭住宅的履约产生重大影响？这是否构成了家庭住宅本身的重大资产重组？这一系列问题也是投资者关注的焦点。现在，市场上的各方都在等待照顾家庭的答案。

“蛇吞象”合并刺激业绩上升

监管层关心的不是风来自洞空。根据顾佳家族2018年年报，该公司的负债率从2017年的38.63%飙升至52.28%，而同行业公司欧罗巴家族和索非亚的负债率仅为30%左右。此外，该公司的短期借款达到1.2亿元。货币资金为15.92元，如果不包括可转换债券，将比去年同期低44.13%。应付账款10.14亿元，同比增长40.86%。

正是“蛇吞象”合并吞噬了现金流。经过整理发现，2018年该家庭在并购上花费了30多亿元。它还投资40多亿元在杭州的大江东、嘉兴和黄冈建设新工厂，以扩大生产线。因此，公司商誉从2018年6月末的6500万元迅速上升至2018年第三季度末的5.13亿元，年末达到8.33亿元。

根据投资者网络的财务报告，从2017年第四季度到2018年Q2，家庭住宅的净利润增长率低于5%。然而，在2018年第三季度，结果显示出现了大幅波动和反弹，这并未受到家庭产业市场份额萎缩的影响。这时，善意急剧上升。

让投资者批评更多的是，该公司的销售费用也在上涨。2018年，家庭住房销售支出达到17.9亿元，同比增长28%。结果，公司的运营成本增加了。2018年，公司运营成本达到58.4亿元，同比增长39.5%，毛利率下降0.9%，仅为36.4%，在同行中处于劣势。

郭进证券在研究报告中指出，希尔曼是中国第二大床垫品牌。如果合并成功，家族相关业务的收入将大幅增加，推动其成为中国床垫床上用品的第一品牌。这也应该是该公司喜欢希曼的一个重要原因，它能带来明显的业绩增长。然而，从同时大幅上升的债务和商誉指标来看，这种并购和营销带来的业绩增长难以持久，甚至可能埋下很多隐患。

目前，家用床垫业务的盈利能力很差。年度报告显示，沙发业务占公司收入的近60%，毛利率高达58.6%，而床和配件则相对滞后，毛利率仅占14.1%和11.1%。人们担心的是，该公司所依赖的沙发业务现在岌岌可危。

3月19日，华敏控股向展会知识产权保护站提交了侵权投诉。该投诉针对的是对顾佳家居设计的侵犯。事实上，这两人之前曾因知识产权纠纷被多次告上法庭。根据视力调查，有73个家庭住宅设计的法院听证会通知，47个侵犯外观设计专利权的纠纷和10个侵犯商标权的纠纷。

从历年的年度报告来看，顾佳的家庭在产品设计和研究方面投资不足。2018年，其研发成本为1.37亿英镑，几乎是2017年的两倍。然而，与6.32亿元相比，欧式家庭仍有巨大差距。

在这种背景下，如果华敏控股继续采取法律行动，这个家庭住宅会面临大规模关闭的风险吗？如果沙发业务受到影响，在监管部门的干预下，并购难以顺利进行，那么公司未来业绩的增长点在哪里？该公司的负债率仍然很高。如何确保持续稳定的发展？“投资者网络”就上述问题给该公司打了电话，并发了一封研究信。同时，它还发送了一份关于公司并购、负债和商誉的报告。